中级会计《中级会计实务》高频考点：有效市场假说面临的挑战

咱们学会计的，尤其是在考中级会计实务的时候，总会碰到“有效市场假说”这个概念。书上讲得挺玄乎，说什么在一个有效的市场里，股票价格已经完全反映了所有已知信息。这话听起来特别有道理，逻辑上无懈可击。如果市场真是这样，那我们这些学会计、做财报分析的人，不是就快失业了吗？反正所有信息都在价格里了，分析来分析去还有什么用？但现实世界，真的像这个假说描述得那么完美吗？

恰恰相反，现实中的证券市场，充满了各种理论上“不应该”发生的事情。这些事，就是对有效市场假说最直接的挑战。搞懂这些挑战，不仅能帮我们应付考试，更能让我们明白，为什么会计和财务分析的工作价值千金。

一、不按套路出牌的市场：“反常现象”

有效市场假说认为，想持续跑赢市场平均水平是不可能的。但研究人员和投资者发现，市场上存在一些固定的“套路”，它们就像是系统里的bug，反复出现，让这个假说显得很尴尬。

首先是“小公司效应”。按理说，高风险高收益，低风险低收益。小公司的股票风险肯定比大公司的要高，所以它们的预期收益率也应该更高，这没问题。但问题是，实证研究发现，即使把风险因素都考虑进去，小公司股票的实际回报率，还是系统性地高于大公司股票。这就奇怪了，如果市场是有效的，这个“超额”的收益早就应该被套利者们发现并抹平了。可它就这么一直存在着。这就好像在说，市场对小公司的定价，一直以来都偏低了点。

然后是“一月效应”。这个现象更有意思。人们发现，每年的年初，尤其是一月份，股市的回报率通常会比其他月份要高，特别是小盘股表现得更明显。一个流行的解释是，在年底的时候，很多投资者为了抵税，会卖掉那些亏钱的股票，实现资本损失。到了第二年一月份，他们又拿着新的资金重新入市，买回这些股票，导致股价上涨。这个解释听起来合理，但如果市场真是有效的，理性的投资者应该早就预见到这个模式，并提前行动，从而让这个效应消失。可它并没有完全消失。

还有一个是“价值股之谜”。价值股，通常指那些市净率（股价/每股净资产）比较低的股票。成长股则是市净率比较高的股票。按照传统理论，成长股代表着未来的高增长潜力，应该更受追捧。但事实是，长远来看，价值股的平均回报率常常超过成长股。价值投资的代表人物巴菲特就是靠着寻找那些价格低于其内在价值的公司赚得盆满钵满。 如果市场是有效的，价值股的低市净率要么反映了更高的风险，要么就是市场错误定价了。很多研究表明，价值股的超额回报并不能完全用风险来解释，这再次指向了市场可能并非完全有效。

这些反常现象，就像是不断出现的证据，告诉我们市场的实际运行情况，比理论模型要复杂得多。

二、人不是机器：行为金融学的降维打击

对有效市场假说最致命的挑战，其实来自一个更根本的层面：这个假说的前提是“理性人假设”。 它假设市场里的每个参与者都是绝对理性的计算机，能够瞬间、无偏差地处理所有信息，并做出最优决策。

但我们自己就是投资者，扪心自问，我们做得到吗？显然不行。行为金融学就抓住了这一点，它把心理学引入了金融学，研究真实的人在投资时会犯的各种认知错误。

1. 过度自信：这是最常见的一种偏误。很多人，尤其是男性投资者，会高估自己的判断能力和知识水平，觉得自己能挑出牛股，能精准预测市场时机。结果呢？就是交易过于频繁，不断地买入卖出，给券商贡献了大量手续费，而自己的投资组合却常常跑不赢大盘。他们过于相信自己获取的“小道消息”或者对某个行业的一知半解，导致做出冲动的决策。

2. 羊群效应：也叫从众心理，指的是投资者倾向于模仿他人的行为，而不是基于自己的独立分析来做决策。 当某个概念火了，或者某只股票大涨时，很多人会因为害怕“踏空”而盲目跟风买入，根本不去研究这家公司的基本面到底怎么样。 这种行为会放大市场的波动，助推资产泡沫的形成和破裂。 想想2000年的互联网泡沫和2015年的A股市场，无数人就是在羊群效应的驱使下，在市场最高点冲了进去，最后被套牢。

3. 处置效应与损失厌恶：这是两个紧密相关的概念，解释了为什么很多散户总是“赚小钱亏大钱”。行为金融学研究发现，亏钱带来的痛苦感，要远大于赚钱带来的愉悦感。 这就导致了“损失厌恶”。具体表现在投资上，就是所谓的“处置效应”：投资者倾向于过早地卖掉那些正在赚钱的股票，因为他们想锁定利润，回避未来可能下跌的风险；同时，他们又会死死地抱着那些正在亏钱的股票不放，不愿意“割肉”承认自己的失败，总幻想着有一天能回本。 这种“卖出赢家，持有输家”的做法，完全是非理性的，它让你错过了真正优质股票的长期增长，却在劣质股票的泥潭里越陷越深。

4. 锚定效应：投资者在做决策时，往往会过度依赖他们接收到的第一个信息（也就是“锚”）。比如，很多人对自己买入一只股票的成本价记得特别清楚。这个成本价就成了他的一个心理锚点。之后，无论这家公司的基本面发生了多大的变化，他判断这笔投资是赚是赔，都习惯性地拿当前价格和他的成本价去比，而不是去评估这家公司的真实价值。这就导致了决策的偏差。

这些来自行为金融学的观点，像一把手术刀，精准地剖析了现实市场中的非理性行为。它告诉我们，市场是由千千万万个有情绪、会犯错的普通人组成的，所以市场的价格，也必然会反映出这些非理性的情绪和偏见，不可能时时刻刻都保持“有效”。

那么，这一切对我们备考中级会计实务有什么意义？意义重大。正是因为市场不是完全有效的，我们会计师的工作——编制和解读财务报表——才显得至关重要。财务报表提供的是关于一家公司最基础、最核心的价值信息。如果市场充满了情绪和偏见，那么基于事实和数据的基本面分析，就是对抗非理性的武器。一个理性的投资者，可以通过仔细分析资产负债表、利润表和现金流量表，去发现那些被市场错误定价的机会，比如找出那些基本面优秀但被低估的价值股，或者避开那些被过度炒作的概念股。

所以，当你在学习有效市场假说时，不要仅仅把它当成一个抽象的理论。你要理解它面临的现实挑战。这会让你更深刻地认识到，你正在学习的会计知识，正是连接企业真实价值和市场价格的桥梁，是让市场回归理性的重要工具。在一个并非完全理性的世界里，专业和理性，才是最稀缺的资源。