中级财务管理最难的是哪几章

中级财务管理这门课，很多人都觉得头疼，因为它公式多、计算量大，而且很多概念比较抽象。 要是问哪几章最难，大家普遍会提到投资管理、融资管理（特别是资本成本和资本结构），还有财务分析与评价这几块。

第六章：投资管理——别光看公式，得想明白钱该花在哪

投资管理这一章，核心就是教你怎么做决策：一个项目该不该投？几个项目里哪个更好？ 听起来不复杂，但难就难在评估方法多，而且每个方法都有自己的适用场景和局限性。

难点在哪？

• 净现值（NPV）和内部收益率（IRR）的纠结。 这两个是决策的核心工具。 NPV 的计算还好，就是把未来的现金流折算到现在，看看是不是正的。正的就意味着项目赚钱，值得投。麻烦的是内部收益率（IRR），它反映的是项目本身的预期回报率。 IRR 的计算过程更复杂，有时候还会出现多个解或者无解的情况，让人很头疼。 更要命的是，当面对互斥方案（就是几个项目里只能选一个）时，NPV 和 IRR 的结论可能会打架。比如，项目 A 的 NPV 比项目 B 高，但 IRR 却比项目 B 低。这时候该听谁的？多数情况下，我们相信 NPV，因为它直接反映了项目能为公司增加多少财富。

• 现金流量的估算最要命。 课本上给的例子，现金流量都是已知的，你直接拿来算就行。但现实世界里，预测未来几年的现金流入和流出，是最考验人的地方。你需要考虑建设期、运营期，还要估算初始投资、每年的营业现金流、最终的现金流等等。 任何一个环节估算错了，后面的 NPV、IRR 算得再准也没用。比如，一个新生产线的项目，你得预测未来几年的销量、售价、成本，这些都充满了不确定性。

怎么学？

1. 先理解概念，再背公式。 别上来就硬背 NPV 怎么算。先搞懂什么是“折现”，为什么要折现。简单说，就是未来的钱没有现在的钱值钱，所以要打个折。理解了这个，你再去看公式就顺多了。
2. 画图，把现金流标出来。 拿到一个案例，先画一条时间轴，把项目建设期、运营期标清楚。 哪一年投入多少钱，哪一年开始有收入，哪一年项目结束能收回多少钱，都清清楚楚地标在轴上。这样一来，计算现金流量的时候就不容易漏掉或者算错了。
3. 多做案例题，特别是互斥项目的比较。 只有通过实际计算，你才能真正理解 NPV 和 IRR 的区别和联系，以及在什么情况下应该优先考虑哪个指标。

第五章：融资管理——钱从哪儿来？成本怎么算？

搞清楚了项目要不要投，接着就得想办法找钱了。融资管理这章就是解决钱从哪儿来的问题，但重点和难点在于“资本成本”和“资本结构”。

难点在哪？

• 个别资本成本的计算。 听起来好像就是算个利率，但其实每个融资方式的成本算法都不一样。 银行借款要考虑利息的抵税效应；发行债券要考虑发行费用和折价溢价；普通股的资本成本算法最多，有股利增长模型、资本资产定价模型，每一种都有复杂的公式和假设。 比如资本资产定价模型里那个 β 系数，很多人就搞不明白是干嘛的。

• 加权平均资本成本（WACC）的综合性。 公司不可能只用一种方式融资，所以需要把各种融资方式的成本综合起来看，这就是 WACC。 它的计算需要先算出每种资本的成本和在总资本中所占的比重。这个过程不仅计算量大，而且环环相扣，前面任何一步算错了，最后的结果都是错的。

• 资本结构理论的抽象性。 MM 理论、权衡理论、优序融资理论，这些理论听着就头大。 它们探讨的是公司负债和权益的比例达到多少才是最优的。这些理论都建立在一系列严格的假设之上，比如有没有税，有没有财务困境成本等等，理解起来很抽象。

怎么学？

1. 拆开学，再合起来。 先把银行借款、债券、股票这几种融资方式的资本成本计算方法一个一个地彻底搞懂。可以自己编个简单的例子，把数字带进去算一遍，加深理解。
2. 把 WACC 的计算步骤化。 可以把它分解成三步：第一步，计算各种长期资本的个别成本；第二步，确定各种资本在总资本中的权重；第三步，加权平均。按步骤来，不容易乱。
3. 理论联系实际。 对于资本结构理论，不要死记硬背。可以找一些真实公司的例子。比如，为什么高科技公司负债率普遍不高（可能符合优序融资理论，更倾向于股权融资），而成熟的公用事业公司负债率就比较高（现金流稳定，可以承担更高的债务利息）。

第十章：财务分析与评价——数字背后的故事

这一章是把前面学的所有东西用起来，通过分析财务报表上的数据，来评价一个公司的经营成果和财务状况。 难点不在于计算，而在于分析。

难点在哪？

• 财务比率太多，记不住。 偿债能力比率、营运能力比率、盈利能力比率、发展能力比率……每一类下面又有一堆具体的比率，流动比率、速动比率、资产负债率、存货周转率等等。光是记住这些公式和标准值就不容易。

• 杜邦分析体系的穿透力。 杜邦分析是核心，也是难点。 它把净资产收益率（ROE）层层分解成总资产净利率、权益乘数和总资产周转率的乘积。这个体系的强大之处在于，它能帮你快速定位到公司业绩好坏的根本原因。但很多人只是记住了公式，却不会用它来分析问题。比如，看到一家公司 ROE 下降，你能不能通过杜邦分析，快速判断出问题是出在销售利润率下降了，还是资产周转速度变慢了，或者是财务杠杆用得少了？

怎么学？

1. 理解比率的经济含义。 不要硬背公式。比如“存货周转率”，别光记“销售成本/平均存货”。你要理解，这个比率是看公司的存货卖得快不快。比率高，说明卖得快，资金占用少，是好事。这样去理解，就容易记了。
2. 画杜邦分析树状图。 把净资产收益率作为树根，然后一级一级往下分解。自己亲手画一遍，就能很清楚地看到各个财务比率之间的逻辑关系。
3. 找一家真实上市公司的财报来分析。 理论学得再好，不做实际分析都是纸上谈兵。找一家你感兴趣的公司，下载它的年报，把你学的比率都算一遍，然后尝试用杜邦分析体系去解读它的业绩表现。当你能用这些数字讲出一个关于这家公司的故事时，这一章才算真正学明白了。